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2023年Q2是中國經濟周期復蘇漸入佳境的起點，經歷了去年Q4的快速反彈和今年Q1中下旬的回調，本輪周期基本完成了第1個上升階段。這是一個從底部回升的階段，通常會經歷較多的猶豫和遲疑，表現在股市里也是一樣，按照市場整體來看，A股和港股都在2022年10月以后出現強勁反彈，但是到了今年2月也出現了持續調整。展望未來，隨著經濟擴張進入中后期，預計經濟數據會持續向好，基本面和股市在未來1個季度大概率進入第2個上升階段。
經濟擴張空中接力
從經濟周期角度，中國的上升期實際上已經走過了大約3個季度，但是前面兩個季度的時間由于外部因素的干擾，景氣的提升沒有體現的很明顯。不過通常周期只會遲到，不會缺席。經歷了2個季度的反復以后，2022年10月起經濟增速再次提升。同時，由于2022年的諸多外部擾動，使得本輪周期啟動的節奏異常復雜，回過頭來看，我們基本可以判定，周期底部實際在2022年5月前后反轉，這是第1個底部，也是真正的底部。歷史上的周期也一般只有這一個底部。而2022年10月的底部更多是由于擾動因素造成的，尤其是全球通脹和美聯儲的強勢加息。而國內外的擾動如此強烈，以至于這第2個底部最終比真正周期的底部還要低。這是本輪周期看起來底部滯后的核心原因。然而，一旦這些外部擾動因素消失，周期自身的力量會迅速成為主導力量，這使得經濟與股市同步快速反彈，這也是我們去年Q4看到的。
股市主線回歸盈利
至于2月至今的市場回落則實際上是本輪周期上升過程中的正常起落。即使在經濟上升周期，在政策寬松周期，實際的經濟運行也不是線性向上的，會有預期與現實之間的節奏差異，有上下游的動能切換，這些都會導致經濟或者股市層面的短期放緩和再加速。這次實際上從經濟數據看，還是在一路向上的過程中。我們認為可能只是股市在前期搶跑太多，上升過快，需要調整到與基本面同步導致的。我們認為隨著Q2經濟數據的公布，市場大概率會重拾升勢。在股市內部結構上看，Q1其實是企業盈利數據的空窗期，因此大部分的資金都在追逐短期的熱點，包括Chatgpt，信創，中特估等。實際上每輪周期都會有一些新的概念出現，比如2019周期的漂亮50，專精特新，2016周期的供給側改革等?；剡^頭來看，能夠穿越周期上升的，還是那些能夠持續獲得盈利增長的企業，無論他們在不同周期被賦予什么新的標簽，也無論被資金短期追捧或遠離。
海外加息預計停止
對于中國經濟的信心除了來自國內基本面的回升(這是主導因素)之外，我們認為還來自海外的改善。這主要就來自海外貨幣政策的逐步見頂以及后續的寬松預期。實際上本屆美聯儲的緊縮定力已經超出我們的預期，歷史上應該說幾乎沒有出現過美國經濟在深度收縮區間的同時美聯儲還在繼續提升利率的。也因此美國經濟體以硅谷銀行等一系列銀行的倒閉做了回應，這一風險已經擴散到歐洲。我們認為繼續提升利率是小概率事件，因為這會導致更大范圍的銀行業危機。更可能的是，美聯儲會將利率短暫的維持在目前水平，等待通脹進一步回落到一定水平后再開啟降息。這無疑對美股是重大利好，對美國經濟的盡快復蘇以及中國外需的回升會形成重大利好，進而推動中國的周期復蘇向更高的水平邁進。我們預計在今年年底乃至明年會看到這一景象。
總結
綜上所述，我們認為國內經濟的復蘇還一如既往在繼續，并且會隨著國內寬松的政策以及房地產的逐步企穩得到提振，后續還會隨著外貿的恢復得以加速。股市上，Q1中下旬的回落是前期股指搶跑基本面過度領先以后的正常調整，目前兩者已經基本得到同步。我們預計Q2中下旬股市應該會在基本面回升的推動下有更積極的表現。因此我們繼續對A股保持樂觀的態度，并可在短期市場底部加大風險資產配置。
