來源：證券時報
節后反彈力度不小，養殖板塊再迎春天？
國慶節后，養殖板塊經歷了一波強勢反彈，申萬養殖業指數于國慶節后的一周內收漲8.21%，受到市場關注。多位基金經理表示，本輪行情主要是由于相關企業擴產動作謹慎，生豬產能去化達到一定程度，豬價表現超出預期所致，帶動了板塊的整體上揚。
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來自業內的大部分觀點認為，養殖板塊從長線來看仍有可為，甚至不乏板塊性的、集體性的機會，但部分觀點也指出了板塊短期內存在的擾動因素。就具體子行業而言，優質的豬企和養殖后周期行業，諸如飼料、動保等，受到了更多的市場關注。
養殖板塊節后表現亮眼
國慶節后一周，申萬養殖業指數收漲8.21%。10月10日至21日，申萬養殖業指數上漲3.7%，期間最大漲幅11.4%，相對大盤有一定超額收益。
萬家基金認為，本輪養殖板塊上漲，主要是豬雞共振，生豬、白羽雞、黃羽雞行業在國慶期間均有一定利好支撐。在中信保誠基金的基金經理管嘉琪看來，直接原因或在于節日期間豬價表現超預期，養殖板塊的高景氣凸出。背后原因或在于養殖產業在經歷過上一輪非瘟大行情后，很多養殖戶認為行業需要經歷較長時間的調整產能才能出清，對價格信心普遍偏弱，擴產動作一直較為謹慎，導致價格表現超預期。
“綜合看來，其實市場可能一直是提前的，因為總有人不斷地去判斷底部或者頂部。”在財通基金的基金經理沈犁看來，從資金“搶跑”的角度，這一輪生豬養殖的行情其實跟之前兩輪沒有本質的不同，甚至這一輪反應是滯后的。
沈犁坦言，上一輪在非洲豬瘟的時候，市場預期非常一致，大家都知道非洲豬瘟導致豬存欄量大幅降低，價格一定會暴漲。但是這一輪相對是一個正常的豬周期，中間還疊加了各種擾動，使得大家對周期是否啟動了一直存有分歧。“實際上，在今年四、五月份那波板塊的回調當中，大部分人都認為本輪周期根本就沒有起來，行業產能還未去化充分。”
匯豐晉信基金的基金經理范坤祥認為，本輪行情的推動力來自供給、需求和養殖戶預期三個方面。
先看供給，從產能周期來說，根據國家統計局以及農業農村部數據，全國能繁母豬存欄于2021年6月達到4564萬頭的峰值后開始回落，去年7月至今年4月前能繁母豬存欄整體維持去化趨勢，對應肥豬供應在春節前偏低。從短期出欄沖擊來說，九月下旬政府保供，凍肉放儲，一定程度上造成了九月份屠宰量有所透支，九、十月份供給錯位。
再看需求，我國豬肉消費量呈現明顯的季節性消費特征，每年春節之后都是豬肉消費最差的時候，二季度整體處于低位，下半年需求逐季改善并一直延續至春節前，四季度則是全年消費旺季。
最后從養殖戶預期來看，能繁母豬存欄回落、豬價上漲以及四季度的旺季需求，一定程度上影響了養殖戶的預期，造成了惜售、壓欄和二次育肥等現象的發生，更進一步放大了供需錯配對于價格的影響。
周期的景氣是否可持續？
那么，站在目前的時點上看，本輪養殖周期的景氣是否可以持續？對此，許多基金經理對養殖板塊的長線趨勢是比較看好的，但一些基金經理也指出了短期內存在的一些擾動行情的因素。
沈犁認為，對養殖板塊而言，如果市場對后面周期的預期特別一致，去產能階段或會兌現漲幅；如果市場預期不是那么一致，去產能階段的漲幅可能就會有所減小。從操作思路上，按照以往來看，股價的高點基本上也都會提前于豬價的高點。沈犁表示，他會根據供需結構的變化對豬價的影響進行相應的操作。“目前來看，養殖行業還是相對穩定的。但是如果在其他板塊上發現了收益率明顯更好的方向，調整也是很有可能的事情。”
管嘉琪則認為，當前豬價處于高位，行業普遍盈利狀態，行業從去產能逐漸轉向擴產能的階段，因此當前位置已經處于周期右側，板塊行情和豬價走勢以及預期相關度較高。當前豬價位置較高，從季節性規律看，10-11月淡季，豬價會有一定調整壓力，板塊出現趨勢性上漲的概率或不大。中長期看，需要關注企業成長性的兌現度，成本管控能力強以及現金流壓力小的企業可能會更有優勢。
范坤祥表示，對于養殖板塊，他是長期看好的。判斷養殖板塊的走勢，與豬價判斷息息相關。首先，他認為，四季度豬價將維持高位震蕩，而且越臨近春節的時間窗口，豬價波動可能越會加劇。
具體來看，一方面，短期豬價已經處于歷史較高位置，當前豬糧比價已經突破了9。一般豬糧比價在4.5到10之間波動，而當下9的豬糧比對應了差不多1000元的頭均盈利，這是非常不錯的盈利水平。較高的頭均盈利會推動養殖意愿的改善，因而往后看母豬存欄、新生仔豬等供給指標都將是逐步恢復的，這會對豬價后續的進一步上漲構成制約因素。
另一方面，四季度是中國腌臘制品的需求旺季，按照歷史經驗來看豬肉需求量可能出現季度環比30%-50%的增加。短期的需求會對豬價產生提振作用。四季度豬價整體呈現高位震蕩。越臨近2023年春節的時間窗口，豬價波動可能會加劇。
范坤祥認為，隨著養殖盈利的修復，上市豬企的投資邏輯將從價格轉向盈利。今年上半年，投資者更加關注的是全行業虧損背景下的行業集中度提升和競爭格局改善。但從三季度開始，養殖虧損轉入養殖盈利，需要逐個研究和區分各家豬企的業績兌現程度，板塊內部選股的重要性顯著上升。從更長維度來看，優質豬企的利潤成長路徑，在跟隨豬價周期起落之外，還有養殖規模穿越周期的能力。
優質豬企和養殖后周期受青睞
在被問及更加看好養殖產業鏈中的哪個子行業時，萬家基金表示，相對更加關注動保子行業。動保屬于后養殖周期行業，隨著豬價走高，養殖戶盈利程度提升，行業進入補欄周期，動保產品有望迎來量價齊升，行業有望在2022三季度迎來拐點，后續業績兌現也有望比養殖持續更長時間。另外，非洲豬瘟疫苗在經歷多年研究之后初見端倪，最快有望在2023年迎來商業化，動保行業有望迎來極大擴容，相關研發單位有望充分受益。
沈犁比較堅定地看好生豬養殖以及配套上下游，他認為，這些子行業在未來一到兩年或將處于景氣上行的趨勢，具備較好的投資價值。具體來看，他認為，這一輪生豬產能去化的度比較大，可能超過市場之前的判斷。在此基礎上，豬價或就具備了上漲的條件，新一輪的豬周期可能已經開始，或將帶來一定盈利，這可能是近一到兩年的盈利高企的改善機會。
沈犁認為，生豬養殖的工業化、規模化趨勢非常明顯。這一輪豬周期上行帶來的行業集中度的提升以及規模化、工業化的趨勢，比以往的豬周期可能更快。從2021年開始，這一輪豬周期的下行和去產能的主力軍是散戶，而這兩年產能恢復、擴張的主力軍恰恰是規模戶。因此，這一輪的豬周期可能有著板塊性的、集體性的機會。
此外，與養殖板塊配套的上下游，如“動保獸藥”環節，或也具備比較好的投資機會。因為在豬價回升之后，整個行業的景氣度也可能回升，在“動保獸藥”的使用量上，可能會出現較為明顯的提升。同時，隨著豬的存量回升，行業的銷量可能會有明顯的提升，而隨著養殖或盈利能力的改善，上下游配套的產業鏈也可能有更好的盈利機會。
無獨有偶，范坤祥也關注豬企和后周期兩類機會。他表示，上市豬企中的優質公司值得關注。正如上文所提及，行業從養殖虧損轉入盈利，豬企的投資邏輯將從價格轉向盈利兌現度，板塊內部的個股分化將會增加。他會選擇成本控制好、盈利兌現度強、資產負債表修復程度好且具備產能擴張潛力的公司。
范坤祥認為，下游養殖業的景氣度回升，推動了飼料和動保的需求逐漸改善。飼料和動保公司的估值水平不高，后續可能享受盈利和估值“戴維斯雙擊”的過程，有很多機會值得挖掘。
