【資料圖】
民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬,趙丹近期對(duì)杉杉股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：雙主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，專注核心主業(yè)發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)杉杉股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.33元。
杉杉股份(600884)
事件說明。公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.02億元，同比+4.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.91億元，同比-19.42%，扣非后歸母凈利潤(rùn)23.29億元，同比+23.53%。
Q4業(yè)績(jī)拆分。營(yíng)收和凈利：公司2022Q4營(yíng)收58.61億元,同比+17.51%，環(huán)比+15.63%，歸母凈利潤(rùn)為4.82億元，同比-14.72%，環(huán)比-11.93%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為3.66億元，同比-33.54%，環(huán)比-32.46%。毛利率：2022Q4毛利率為19.73%，同比-4.39pcts，環(huán)比-6.43pcts。凈利率：2022Q4凈利率為8.74%，同比-3.51pcts，環(huán)比-2.81pcts。
人造石墨全球出貨量領(lǐng)先，硅基、硬碳等新品推向市場(chǎng)。負(fù)極材料全年出貨18.29萬噸，噸凈利約6000元。2022年公司負(fù)極材料人造石墨出貨量蟬聯(lián)全球第一，海外銷售量同比增長(zhǎng)超過50%。截至2022年底，公司已完成約70萬噸負(fù)極材料的產(chǎn)能布局，其中已投產(chǎn)成品產(chǎn)能約20萬噸，并規(guī)劃了四川眉山20萬噸、云南安寧30萬噸一體化基地。新產(chǎn)品方面，硅基材料實(shí)現(xiàn)海外客戶的噸級(jí)供貨，中大型項(xiàng)目已通過海外客戶的測(cè)試和審核，一二代硅氧負(fù)極產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。2022年規(guī)劃了浙江寧波4萬噸級(jí)硅基負(fù)極產(chǎn)能，一期1萬噸產(chǎn)能已開始建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年初投試產(chǎn)。硬碳負(fù)極國(guó)內(nèi)客戶已實(shí)現(xiàn)噸級(jí)銷售，海內(nèi)外客戶已送樣驗(yàn)證。
偏光片市占率連貫全球第一，研發(fā)和產(chǎn)能端持續(xù)投入。偏光片全年出貨量1.27億㎡，市占率29%，持續(xù)保持全球第一。公司加強(qiáng)全尺寸產(chǎn)品、新技術(shù)（OLED手機(jī)電視用，VR顯示端用）和新材料（新型補(bǔ)償膜、環(huán)保型粘著劑、高性能粘著劑等）的開發(fā)力度，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。杉金廣州、張家港、四川綿陽產(chǎn)線正在按計(jì)劃有序推進(jìn)建設(shè)，我們預(yù)計(jì)未來市占率進(jìn)一步提升。
落實(shí)聚焦戰(zhàn)略，專注核心主業(yè)發(fā)展。電解液業(yè)務(wù)2022年主營(yíng)收為11.05億元，同比下降19.31%，出貨量為1.83噸。為聚焦核心主業(yè)發(fā)展，公司在2023年2月17日完成衢州杉杉51%的股權(quán)出售交割，自2023年2月18日起，公司不再對(duì)衢州杉杉實(shí)施控制，此外，報(bào)告期內(nèi)，公司已出售充電樁業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)、鋰鹽業(yè)務(wù)，并將繼續(xù)剝離光伏業(yè)務(wù)，目前光伏電站出售已簽署相關(guān)協(xié)議。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244.52、271.71、346.88億元，同比增速分別為12.7%、11.1%、27.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為30.10、34.75、45.95億元，同比增速分別為11.8%、15.5%、32.2%，4月21日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12、11、8倍，考慮到公司戰(zhàn)略部署方向清晰，新產(chǎn)品放量提供第二成長(zhǎng)曲線，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)[盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)Tabl
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券袁健聰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.48%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.33。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.18。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，杉杉股份（600884）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
