深度 獨立 穿透
(資料圖片)
衍生風險知多少？
作者：李晴雨
編輯：賀婧
風品：沈禾
來源：首財——首條財經研究院
顏值經濟奔涌，從業者水大魚大。
這不，來自美妝業上游的湃肽生物也加入了IPO大軍，向創業板發起沖擊。
只是，連續下滑的毛利率、剪不斷理還亂的客戶關系、未飽和的產能利用率等，令人心生疑竇。這條上市路，會順利嗎？
1
毛利率下降、大客戶集中依賴
公開信息顯示，湃肽生物成立于2015年，主要從事多肽產品的研發、生產、銷售及相關服務。
2020年至2022年，企業營收為8617.04萬元、1.43億元、2.15億元，復合增長率57.83%，核心技術產品收入占比較高；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利為1437.97萬元、3269.07萬元、5785.75萬元，復合增長率100.59%。
據弗若斯特沙利文，2021年中國多肽化妝品原料市場以出廠價口徑計算，排名前五的分別是湃肽生物、維琪科技、健元醫藥、瑞德林、國肽生物，分別占據6.9%、5.6%、3.2%、1.9%和1.8%的市場份額。
成長力、市場地位可圈可點。不過，上述占比也折射了市場的分散性，后浪仍有諸多反超機會，即使王者也無躺贏可能。
另一面，醫美業毛利率高是顯著特點。玻尿酸龍頭愛美客2019年至2022年銷售毛利率分別為92.63%、91.81%、93.7%、94.85%。華熙生物一般維持在70%-80%之間。
相比之下，湃肽生物毛利率遜色不少且報告期內連續下降：2020到2022年主營業務毛利率為68.54%、67.90%、65.93%。
追其原因，對主要客戶的依賴性或是一個重要考量。
2020年至2022年，公司對前五大客戶的銷售收入為4832.87萬元、7860.75萬元及1.28億元，占總營收比達56.09%、55%及59.59%。
以2022年為例，僅珀萊雅、華熙生物就分別為湃肽生物帶來29.62%、16.28%營收。合計占比超45%。
2
大股東兼任大客戶、競對
突擊入股質疑
不僅集中度高，個別大客戶還存關聯交易。
比如華潤雙鶴，其持有湃肽生物本次發行前25.29%股份，亦是主要客戶之一。
報告期內，湃肽生物主要為華潤雙鶴提供多肽CDMO服務及原料藥/高級醫藥中間體產品，報告期各期兩者交易金額為1,619.65萬元、663.78萬元和1,117.07萬元。
大股東兼任大客戶，多少合理性、公允性，有無利益輸送可能？業績成色咋樣呢？
不算多苛求。湃肽生物2021年起第一大客戶珀萊雅，其前董事曹良國的妻子唐智君及兒子曹正通過海南瑞正合計持有公司4.91%股份；客戶之一的上海久謙化工有限公司股東直系親屬通過瀚源投資合計持有公司1.34%股份。
據北京商報，湃肽生物存在大客戶突擊入股情形。
2020-2022年，華熙生物分別為湃肽生物第一、第二、第二大客戶，對其銷售收入約為1842.59萬元、2320萬元、3494.53萬元，占當期營收比約21.38%、16.23%、16.28%。
2022年6月，即湃肽生物遞交招股書一年前，華熙生物因“看好湃肽生物未來發展”，以3000萬元認購公司68.301萬元注冊資本，入股價為43.92元/注冊資本。截至招股書簽署日，華熙生物直接持有1.64%的股份。
事實上，湃肽生物還將華熙生物列為同業可比公司。湃肽生物承認，華熙生物在化妝品原料和功能性護膚品方面與公司產生競爭關系。
行業分析師郭興表示，大客戶兼任競爭對手、股東，復雜關系易被質疑影響企業經營穩定性，個中合理性、公允性也是監管層關注焦點。
3
產能利用率未飽和
警惕去化風險
聚焦本次IPO，湃肽生物擬募12.45億元，其中8.02億元用于多肽產業園建設項目、1.40億元用于藥物肽研發項目、1.02億元用于化妝品用多肽研發項目、2億元用于補流。
招股書稱，未來5年內，公司計劃完成“多肽產業園建設項目”、“藥物肽研發項目”和“化妝品用多肽研發項目”，鞏固多肽化妝品原料領域優勢，同時進一步豐富多肽原料藥的產品線，提升市場份額。
規模擴容之心肉眼可見、亦難能可貴。考量在于，報告期內公司產能利用率均不高：
2020到2022年，公司多肽化妝品原料粉末及原料藥/高級醫藥中間體粉末的產能利用率分別為42.67%、61.95%、72.59%。雖持續提升，卻仍不足8成。
同期，多肽化妝品原料原液的產能利用率更是低于20%，分別僅為6.87%、18.06%、18.36%。
放眼行業，競爭洗牌日益激烈。招股書坦言，蓬勃發展的多肽產品市場，可能吸引越來越多的生物醫藥企業布局多肽化妝品原料及多肽醫藥等領域，導致市場競爭加劇。如公司不能有效保持自身的競爭優勢，提高研發技術水平和服務能力，競爭地位、市場份額和利潤水平將會因行業競爭加劇而受到不利影響。
面對內外憂患，湃肽生物IPO擴產擴容不缺邏輯。只是除了規模效應還有規模風險、規模陷阱。看看產能利用率、一日千里的市場環境，一旦后續去化不力，衍生風險又知多少？
本文為首財原創
?
